2020年头于今新冠疫情关于大批商品的需乞降供给均酿成了不同进度的冲击，市集跟着疫情的发展以及列国所经受的支吾次第等身分而波动。预测2021年，咱们觉得在新冠肺炎疫苗落地的配景下，众人经济将渐进复苏，国内经济增长保握韧性。一方面，跟着东说念主们经济活动界限归附的潜入，消费类需求增速将会握续提高；另一方面，投资需求增速将有所放缓，因而更多受地产投资和基建拉动的大批商品价钱可能有所承压。此外，从供给端来看，众人疫情的发展情形仍使得部分品种供应获取风险溢价。对畴昔3-6个月来看，咱们关于各品种的排序为有色金属>石油>农家具>玄色金属>自然气>煤炭>贵金属。
能源：最坏和最佳的时期2020年能源市集履历了一波又起的过山车行情，既有疫情下需求断崖下滑，也有复工后需求渐进复苏；既有囚徒窘境下的被迫减产，也有欲拒还迎的主动增产；既有胀库风险下的"负油价"，也少顷刻去库后的价钱高潮。这是疫情冲击下的最坏时期，但也可能是着眼畴昔的最佳时机。
从四月份"负油价"以及市集很是火暴以来，能源市集在近六个月技术内迟缓从头回到基本面订价口头，尽管供应新轨范和需求复苏一经较为脆弱。近期国外原油价钱得以褂讪在40好意思元/盎司，而自然气市集的高波动性却成为常态，海表里煤价也企稳幸免深跌。时于当天，众人疫情仍未灵验阻挡，众人经济深受其累，航空需求依旧低迷，但能源市集也出现一些积极的编削，以适合大流行病冲击，比如更实时的供应诊治和为保握外交距离下的需求结构变化等。
履历过上半年狂风恶浪式的冲击后，能源市集得以喘气之机，现在由于疫情对供应和需求冲击不同，石油、能源煤和自然气价钱弘扬出现显明分化。咱们从基本面角度看畴昔3-6个月乃至1年的复苏远景，从畴昔价钱弘扬看，对能源里面排序为石油>自然气>能源煤。
图表: 2020年能源价钱弘扬分化
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图表: 石油库存于来岁中见顶回落
良友开端：IEA、EIA、彭博资讯、中金公司接头部
迷水商城需求有待东风起，看好2H21油价咱们供需均衡表测算下的2021年石油市集均衡先宽松后趋紧，2H21石油市集供需均衡会从上半年270万桶/天的多余转向160万桶/天的枯竭，石油库存拐点出现可能在年中。对布伦特原油，咱们对2021年四个季度的均价预测诀别是43好意思元/桶，42好意思元/桶，52好意思元/桶和55好意思元/桶。履历过上半年狂风恶浪式的冲击后，能源市集得以喘气之机，这是疫情冲击下的最坏时期，但也可能是着眼畴昔的最佳时机。咱们从基本面角度看畴昔一年的复苏远景，从价钱相对弘扬看，能源里面排序为石油>自然气>能源煤。
迷水商城图表:冷冬预期下，能源消费可能超预期
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图表: 2H21供需均衡转向枯竭
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迷水商城图表: 2021年国外原油价钱预测
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图表: 2021年能源煤和自然气价钱预测
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贵金属：不是货币，"传统"需求难握续2020年众人疫情爆发，好意思国实质利率转负，市集既要靠近疫情的反复冲击，也要承受货币环境的不笃定性。市集风险偏好下落之际，众人财富确立的投资者仍然倾向于"传统"的避险财富黄金。而关于供给弹性低的黄金，很难在短技术支吾避险需求增多，临了势必效果是每盎司黄金的购买力上升，这其实亦然畴昔金本位轨制下常见的通缩特征。而刻下纸币轨制下，尤其在流动性宽松的2020年，不是货币的黄金颇受避险资金爱好，"传统"属性得以彰显。
图表: 2020年贵金属价钱强势高潮
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图表: 好意思国实质利率见底回升
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避险消退，盛宴难续纸币轨制下的合理通胀预期可能并不及以激励对货币环境的惦记，抗通胀需求并不是黄金买需的主要推能源，这小数和2020年黄金市集头寸散播相等契合。咱们看到与利率密切干系的期货市集投契头寸弘扬平平，而众人黄金ETF握仓却约束创历史新高。咱们臆想，贵金属市景色临的外部环境可能会有旯旮变化，远期利率可能抬升，而市集风险偏好改善。因此，在众人疫情迟缓得到灵验阻挡的预期下，黄金不是货币，其"传统"属性可能不会握续彰显。咱们对畴昔3、6和12个月的国外金价的预测诀别是1800好意思元/盎司、1750好意思元/盎司和1600好意思元/盎司。
图表: 刻下黄金市集头寸散播
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图表: 2021年贵金属价钱预测
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迷水商城工业品：供应增量有限，需求改善驱使库存去化2020年极重V型回转，先Beta后alpha
迷水商城在畴昔的一年，工业金属可谓是频年来关于投资者"高难度"的一年，市集在19年底预期暖和复苏的配景下遇到疫情冲击，各类金属以俯冲开场；跟着各个国度中央政府针对疫情的刺激战术出台，哪里有酒店偷拍视频购买市集关于需求的改善信心加足，扫数这个词金属市集从原材猜测成材均出现反弹；而众人疫情也随之演绎发展，以铁矿为代表的上游原材料，由于供给端处于第三波疫情发展的中心，是以供应链受阻，截止三季度，铜矿/不祥铜、铁矿弘扬高超；而中游冶真金不怕火成材如钢材以及铝在二季度中国彰显需求韧性和环比改善之际强势高潮，而进入7月后就进入了区间轰动，以响应较高的供支吾价钱高潮的冲击。
2020年跟着疫情发展对一些工业品的供应扰动接近尾声，咱们觉得一些受益于供应链滋扰的商品将会弱于需求复苏端的工业金属。预测2021年，咱们觉得伴跟着供给端的归附，铁矿石病笃的基本面会得到一定的缓解，然而解铃还须系铃东说念主，中国的需求仍然是要道的身分。咱们觉得铁矿基本面仍然守护枯竭的紧均衡状态，然而钢材和铁矿的强弱和本年将有很大的区别，钢厂利润有所改善。
图表: 2020年头于今工业金属板块有色金属的价钱弘扬弱于玄色金属
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铜动作和宏不雅经济干系性最高的基本金属，本年受益于需求改善和供应受阻。新冠疫情不仅对铜的供需基本面酿成了影响，也使得众人投资者的风险偏好在畴昔的一年波动浩繁。咱们觉得2021年铜矿供应有所减弱，相干于本年疫情较为严重且影响到供应链的南好意思铜矿分娩国，来岁供应会加快，不祥铜咱们预期仍会录得正增长。而需求咱们觉得众人需求将小幅增长，关联词众人供应端的低速增长和偏低的库存促使咱们对铜握有中性偏乐不雅的宗旨。
从供给端来看，戒指2020年9月底，众人铜矿供给滋扰率在4.7%傍边，其中与新冠疫情干系的供给滋扰3%。众人铜矿主产区秘鲁和智利新冠肺炎疫情景色严峻，对铜矿供给带来了不利影响。咱们觉得2021年跟着新冠疫苗的渐渐落地，铜矿供给将会旯旮归附，众人铜矿和不祥铜产量有望旯旮归附。然而由于中国不祥铜冶真金不怕火产能仍处于投产岑岭，加之近几年众人铜矿供给滋扰频发，铜矿相干于冶真金不怕火产能趋紧，是以咱们不雅察到TC/RC渐渐走低，对冶真金不怕火厂的利润酿成挤压。
迷水商城2020年我国卑鄙子行业中比拟苍劲的是电力规模的用铜，尤其是风电规模，这主如果由于补贴战术行将退出导致风电抢装。陆优势电名目需要于2020年底扫尾平价上网，才气获取补贴，而海优势电2021年后中央财政补贴将一起取消。关于2021年，咱们看好电网、建造以及汽车规模关于铜的糜费拉动。
图表: 2021年主要工业品需求增长幅度大于供给增长
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迷水商城图表: 主要工业金属众人扩展性老本过问情况
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农家具：供应扰动，需求郁勃，永久底部已现供应扰动，需求郁勃，永久底部已现，畴昔10年的大豆熊市在18-19年基本探底。北好意思大豆动作众人大豆的风向标，自11-12年后陪伴较为褂讪的需求，约束扩展的供给，价钱颓丧黯然。而进入18-20年阶段，由于中好意思交易摩擦以及汲引利润的压缩，大豆市集进入去库存阶段。进入20年下半段，由于8月好意思国一些紧迫的大豆产地遇到飓风等天气，本年北好意思的供应低于预期。咱们也瞩目到北好意思的大豆库存也下落到了10年前的水平，因此咱们觉得从中永久角度来看北好意思大豆永久底部已现。
左证USDA 10月份发布的寰宇食粮市集往还申报，20/21年度众人玉米产量可达11.59亿吨，同比19/20年度增长3.8%。WASDE预测众人玉米消费量约为11.63亿吨，玉米去库存趋势将无间，由期初3.04亿吨至期末3.00亿吨，期末库存量约为消费总量的25.84%。2020年度，中国玉米价钱自6月启动爬升，于8月初在部分地区可达到约3000元/吨的高位。咱们测算的供需均衡表透露20/21年度中国市集存在约2000万吨的供需缺口，此外众人疫情导致关税率配额趋紧，因此咱们臆想国内玉米价钱在2021年有望迎来新高。
本文开端：中金点睛 (ID:CICC_Perspective)，作家：中金点睛 原标题《中金大批商品2021年预测：供应上行有限，需求复苏可期》
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